阳光私募行业结构化产品详解

  • 时间:
  • 浏览:9
  • 来源:亚洲在线洲免费
结构化产品:将产品的风险和收益拆分给不同偏好的客户
何为结构化产品?一种较为严格的定义认为"结构化产品作为一种金融资产,通过包含多种基础金融资产,以组合的形式满足投资者特定的风险与收益需求"。简单来说,结构化产品根据客户不同的风险收益偏好设置了不同的层级,一般分为两层受益主体,即优先级与劣后级,更复杂的产品还会涉及到三层甚至更多。其中,优先级投资者在由劣后级投资者保证本金安全的情况下享受固定或浮动收益,而劣后级投资者在承担本金全部亏损风险的同时,分享一部分优先级客户的收益。
转载于摩尔金融,moerjinrong。
结构化产品遍布各理财产品市场
据格上理财统计发行结构化产品的主体几乎涉及到了所有的金融机构:银行、券商、信托公司、基金公司、私募机构等。结构化产品的产品种类也有很多,如银行理财产品、信托计划、券商资产管理计划、公募基金、私募基金等。在浮动收益类的产品中,如阳光私募基金,结构化的产品设计则较为普遍,产品发行方通过对产品结构的区分设计将收益与风险对应给不同风险偏好的客户群体。而对于固定收益类的产品,由于产品收益本身的可预期性,结构化的设计相对较少,如固定收益类信托,即使有结构化产品的设计,大部分也仅是融资方对于产品风险的一种担保形式,极少部分才是对产品收益与风险的再分配。
债券、定向增发、股票多头策略偏爱结构化

不同策略的阳光私募基金对结构化产品有着不同的喜好程度。在阳光私募行业的4416只基金中(包括已结束基金),最青睐结构化产品设计的投资策略为债券策略,其次是定向增发和股票多头策略。而量化对冲、组合基金以及商品期货策略的产品中,出现结构化设计的产品则相对较少。

优先、劣后级客户的构成:散户偏好优先,机构青睐劣后

优先级产品的特点为安全性高,收益稳定。一般受众群体为风险承受能力较低的散户,或是机构的资金池项目,如银行、信托、券商的理财产品等。当产品出现较大的风险并由此造成亏损时,劣后投资者的资金冲锋在前,保障了优先级的资金安全。
劣后级的产品特征为高风险高收益,投资者通常以私募机构自己与机构投资者为主,也有少部分高风险承受能力的个人投资者参与劣后级的投资。

发行结构化产品的目的多样:帮助发行、利益绑定与增大收益
如果假设市场上的大部分投资者是风险厌恶型,则风险越大的投资产品,市场需求量越小。通过将产品结构化可以构造出多种类型的投资品种,其目的主要有以下几种。首先,在投资市场环境不好的情况下,投资者风险厌恶升高,私募机构发行产品比较困难。此时,私募机构发行结构化的产品,无论是通过自有资金还是外部投资者担任劣后,均有助于产品的募集。第二,对于没有公开产品业绩记录的新私募机构,发行第一只基金经常面临募资困难,有时会通过结构化设计来增强投资者的信心,即自己出资将利益与客户绑定而吸引更多的客户,逐渐为自己积累客户资源。第三,一些高风险偏好的投资者寻求高收益产品,通过认购劣后级去分享优先级几倍资金的收益,收获通常可达到结构化产品的3至9倍。

结构化产品的杠杆效应:杠杆率越高,风险越大,收益越高。

格上理财通过普遍调研了解到,目前市面上结构化产品优先级:劣后级的资金比例通常为2:1至9:1。当杠杆比例越高,劣后级的风险也相应越大,同时获益的空间就越大。假设产品的杠杆率分别为3,4,9,劣后级分成优先级绝对收益的20%。如图2所示,当产品净值上升时,杠杆越高的产品劣后级收益率上涨越快,当产品本身净值翻倍时,杠杆率为9的劣后级收益率则高达280%。但另一方面,杠杆越高,劣后级本金亏损的速度也越快。当产品杠杆率为9时,产品净值跌至0.9元时,劣后级亏损率为100%,而杠杆率为3时,产品净值跌至0.75元时,劣后级本金才全部亏完。
结构化产品收益设计形式:固定收益化、浮动收益分成、二者结合

在阳光私募行业中,结构化产品的收益设计形式主要有三种。一种是将浮动收益类产品的优先级固定收益化,即给优先级客户一个预期的固定年化收益,劣后级投资者不仅要保证优先级本金不亏损,还要保障承诺收益的兑付。当产品收益超过优先级承诺收益时,多余的部分则全部均劣后级所有。第二种是将浮动收益类产品收益分割化,即劣后级不保障优先级固定的收益率,而是通过与对产品收益进行不同比例的分成而分配收益。
举例来说,假设产品总规模为1000万,优先级资金有900万,劣后级资金为100万,期限为1年。第一种收益方式是承诺优先级的预期年化收益为6%,而第二种的收益分配方式是劣后级分优先级绝对收益的40%。

如表1所示,对于劣后级的投资者,第二种产品的设计方式较第一种更加平缓了风险与收益的变化,即劣后级所承担的垫资风险大大降低,同时收益率空间也相应缩窄。当劣后级为私募机构自有资金时,第二种结构的设计方式也减缓了私募机构在投资操作上的业绩压力。当劣后级为外部投资者时,则需要对私募机构的投资实力进行投资能力的评估,当私募机构的投资实力强大时,第一种结构的设计方式会呈现更高的风险收益比。
而对于优先级的客户来说,第一种的结构化设计收益更可预期,表现为劣后级在保障优先级本金安全的同时,对其收益率也有相应的保证。不过,由于第一种产品设计会给劣后级与投资顾问带来较大的压力,一般承诺给优先级的收益仅在6%-8%之间。而这在目前无风险收益率偏高的投资环境中,对于优先级的客户吸引力并不高。第二种收益设计形式的优点在于当产品净值较高时,优先级客户可以分到更多的收益,而不仅是固定的收益率(第一种设计形式)
第三种收益设计方法就是将前两种结合,一般会承诺优先级一个较低的保本收益率,如3%,在超过3%部分的收益上再进行劣后级与优先级的收益分成。

结构化保本的设计方式:全部保本与部分保本
当产品净值出现投资亏损,劣后投资者需将资金垫付给优先投资者,保护优先级投资者本金的安全。对于本金保障的设计形式主要有两种。第一,是100%保本的产品。这种产品会通过止损线的设置保证优先级本金的绝对安全。假设优先级出资90%,劣后级出资10%,则当产品净值到达预警线时,如0.94元,则产品发行方会开始强制减仓(抛售证券)。一旦产品净值触及0.9元时,产品会被强制清盘以保证劣后级资金足够兑付优先级的亏损。
第二种是劣后级资金仅担当风险缓冲的角色。当产品的净值足够低,全部劣后资金不足以弥补所有优先级的亏损时,优先级仍面临着亏损的可能。假设优先级出资90%,劣后级出资10%,当产品净值为0.8时,优先级亏损11%,劣后级亏损100%。
客户选择结构化理财产品应该注意的问题

由于结构化产品众多且每只产品的结构设计不一而同,因此,客户在选择结构化产品的时候需要对产品进行全面的综合考察,并做到具体产品具体分析。
对于优先级的客户来说,需要结合产品的杠杆率、投资范围和投资标的来考量劣后级的资金是否在极端恶劣的市场情况下(如所持股票连续跌停)也能弥补优先级的本金亏损。如果劣后级并不能在产品净值跌至清盘线之前完全弥补优先级亏损,则优先级客户需要做好本金亏损的准备,并把握该风险与优先级承诺收益之间的平衡。
对于劣后级的客户来说,最重要的是考察实际投资操作该结构化产品的私募机构的投资能力,可通过公司旗下产品的历史业绩、基金经理过往经历、投研团队实力等多方面综合考察。如果私募机构的投资能力强,不仅会降低劣后级所承担的本金亏损风险,还加大获得高收益的概率。否则,若私募机构的投资能力差强人意,劣后级高风险高收益的特点可能就仅剩下高风险了。
本文为摩尔金融撰稿人原创文章,请勿转载
文:格上理财研究中心研究员 王璐
图:网络
次数用完

猜你喜欢

全员邮轮出海赴日本冲绳,星系同盟的年会“壕”会玩

2018-01-2611:14:58本原:公共娱乐网责任编纂:萧鑫1月28日,一艘名为天海新世纪号的豪华邮轮将向日本启程,开启五天四夜的海上大party。据称,星系同盟爱玩的老

2019-07-15

解读渡边麻友牵挂海报,个中猫腻只有资深游戏宅知道!

2018-06-0809:20:51根基:民众娱乐网责任编纂:萧鑫间隔E3会展只剩不到几天时间,本周内大动静却颠末娱乐圈率先爆发。前AKB48ACE渡边麻友俄然重归微博,开通了

2019-07-15

女团百花齐放?这位吃“可爱”长大的蜜斯姐才是真正的“大BOSS”

2018-06-1211:53:18本原:民众娱乐网责任编纂:萧鑫现在,“女团”已经成为当下毋庸置疑的全民话题,各种社交媒体上的数亿话题商议量让人不但感

2019-07-15

日本金牌音乐人镰田俊哉的“抓心”基因,助力《缔造101》《明日之子2》音乐多元化

2018-07-0214:31:23本原:公共娱乐网责任编纂:萧鑫方才曩昔的中国首档女团芳华发展节目《缔造101》高潮可谓是囊括世界,节目主题曲《缔造101》,总决赛演出曲《逆

2019-07-15

木村光希巴黎秀逆天长腿 与妈妈工藤静香同框

2018-07-0914:45:07根基:民众娱乐网责任编纂:萧鑫木村光希木村光希晒与妈妈合照木村光希秀长腿据台湾媒体报道木村光希这天本天王木村拓哉和工藤靜香的次女,她5月時以

2019-07-15